Оценка стоимости предприятия доходным подходом

Автор: Андрей Нестеров

Рубрика: Финансы и кредит

Опубликовано: 09.08.2018

Библиографическое описание:

Нестеров А.К. Оценка стоимости предприятия доходным подходом [Электронный ресурс] // Образовательная энциклопедия ODiplom.ru

Метод дисконтирования денежных потоков подразумевает определение стоимости имущества суммированием стоимостей ожидаемых от него потоков дохода.

Оценка стоимости предприятия доходным подходом

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков:

  1. Выбор модели денежного потока
  2. Определение длительности прогнозного периода
  3. Ретроспективный анализ и прогноз
  4. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода
  5. Определение ставки дисконтирования
  6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
  7. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков
  8. Внесение заключительных поправок

Оценка стоимости будет происходить с помощью модели денежного потока для собственного капитала.

Расчет денежного потока для собственного капитала осуществляется по схеме:

Таблица 1.

Схема расчета денежного потока для собственного капитала

Знак действия

Показатель

Плюс

Чистая прибыль

Амортизационные отчисления

Плюс (минус)

Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

Плюс (минус)

Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

Плюс (минус)

Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

ИТОГО:

Денежный поток для собственного капитала

Если имеет место элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допустимо использование прогнозного периода длительностью 3 года.

Проведем расчет денежного потока за три года.

Таблица 2

Расчет денежного потока за 2012-2014 года, тыс. руб.

Показатель

2012

2013

2014

Чистая прибыль

1946

33884

24216

Амортизационные отчисления

38270

53999

76130

Уменьшение/прирост собственного оборотного капитала

274701

104942

196207

Уменьшение/прирост инвестиций во внеоборотные активы

32115

221952

130898

Прирост/уменьшение долгосрочной задолженности

45019

24295

328403

Итого: денежный поток для собственного капитала CF

-221581

-214716

101644

С помощью экспоненциальной кривой спрогнозируем выручку на 2015-2017 года.

Основой для прогноза является выручка за 2011-2014.

Расчет аппроксимации значений выручки в соответствии с периодами прогноза осуществлен с помощью табличного процессора Excel.

Таблица 3

Прогноз выручки на 2015-2017 года, тыс. руб.

Год

Выручка

2011

1222805

2012

1353207

2013

852524

2014

1307799

2015 – прогноз

1091983

2016 – прогноз

1063910

2017 – прогноз

1036560

В соответствии со сделанным прогнозом необходимо сделать прогноз чистой прибыли предприятия. Для этого воспользуемся методом относительных показателей в структуре выручке.

Таблица 4

Расчет финансовых показателей за 2012-2014 года, тыс. руб.

Финансовые показатели

год

Доля в выручке по годам

2012

2013

2014

2012

2013

2014

Выручка от реализации

1353207

852524

1307799

100

100

100

Себестоимость продаж

-1160501

-748133

-1146059

86%

88%

88%

Валовая прибыль

192706

104391

161740

-

-

-

Коммерческие расходы

-25170

-30115

-22749

1,86%

3,53%

1,74%

Прибыль от продаж

167536

74276

74276

-

-

-

Проценты к получению

78

175

90

0,01%

0,02%

0,01%

Проценты к уплате

71265

95306

85294

5,27%

11,18%

6,52%

Прочие доходы

151223

78679

208851

11,18%

9,23%

15,97%

Прочие расходы

-222910

-93668

-219430

16,47%

10,99%

16,78%

Прибыль (убыток) до налогообложения

24662

35844

43208

-

-

-

Налог на прибыль, %

-17354

-2196

-17799

-

-

-

Чистая прибыль

1946

33884

24216

-

-

-

Таблица 5

Прогноз чистой прибыли на 2015-2017 года, тыс. руб.

Финансовые показатели

год

Среднее значение доли в выручке

2015

2016

2017

Выручка от реализации

1091983

1063910

1036560

100,00%

Себестоимость продаж

950025

925602

901807

87,00%

Валовая прибыль

141958

138308

134753

-

Коммерческие расходы

25989

25321

24670

2,38%

Прибыль от продаж

115969

112987

110083

-

Проценты к получению

109

106

104

0,01%

Проценты к уплате

83537

81389

79297

7,65%

Прочие доходы

132458

129052

125735

12,13%

Прочие расходы

161067

156927

152893

14,75%

Прибыль (убыток) до налогообложения

3931

3830

3732

-

Налог на прибыль, 20%

786

766

746

-

Чистая прибыль

3145

3064

2985

-

Таблица 6

Прогноз амортизационных отчислений, тыс. руб.
Показатели 2012 2013 2014 2015П 2016П 2017П
Себестоимость -1160501 -748133 -1146059 950025 925602 901807
Выручка, тыс. руб. 1352307 852524 1307799 1091983 1063910 1036560
Доля амортизации в выручке 0,03 0,04 0,03 0,03 0,03 0,03
Амортизация 38270 53999 76130 32759 31917 31097

Следующим этапом является нахождение чистого оборотного капитала. Расчет аппроксимации значений в соответствии с периодами прогноза осуществлен с помощью табличного процессора Excel.

Таблица 7

Прогноз составляющих собственного оборотного капитала, тыс. руб.

Год

Запасы

Дебиторская задолженность

Краткосрочные обязательства

Итого

2012

530061

187335

748282

-30886

2013

428472

177259

669728

-63997

2014

434490

283089

382419

335160

2015 – прогноз

378788

318924

294651

403061

2016 – прогноз

342944

392048

262672

472321

2017 – прогноз

310492

481938

242672

549759

Спрогнозируем изменение инвестиций во внеоборотные активы и долгосрочной задолженности. Расчет аппроксимации значений в соответствии с периодами прогноза осуществлен с помощью табличного процессора Excel, корректировка значений в соответствии с целями прогноза осуществлена для получения более стабильной трендовой линии в прогнозируемом периоде.

Таблица 8

Прогноз инвестиций во внеоборотные активы и долгосрочной задолженности, тыс. руб.

Год

Инвестиции во внеоборотные активы

Долгосрочная кредиторская задолженность

2011

152358

156942

2012

184473

111923

2013

192482

87628

2014

221779

195830

2015 – прогноз

209244

152855

2016 – прогноз

195256

231028

2017 – прогноз

187458

325007

На основе полученных данных рассчитаем прогнозные значения денежного потока на прогнозируемый период.

Таблица 9

Прогноз денежных потоков

Показатель

2015

2016

2017

Чистая прибыль

3145

3064

2985

Амортизационные отчисления

32759

31917

31097

Уменьшение/прирост собственного оборотного капитала

67901

69259

77438

Уменьшение/прирост инвестиций во внеоборотные активы

12535

13988

7798

Прирост/уменьшение долгосрочной задолженности

42975

78173

93980

Итого: денежный поток для собственного капитала CF

-1557

29907

42826

Произведем расчет ставки дисконтирования

Re = Rf + ∑Rm где,

Rm – премия за риск

Rf – безрисковая ставка (в качестве "безрисковой" взята ставка по депозитам 6%);

Сумма премий за риск равна 17%.

Пример обоснования выбоа премий за риск:

  1. Качество управления. Управление на предприятии осуществляется посредством реакции на происходящие события, план стратегического развития на перспективу не разрабатывается, хотя предприятие имеет положительную динамику прибыли, показателей рентабельности. Управленческий учет поставлен не на должном уровне, что затрудняет проведение оперативного анализа и принятие решений оперативного характера. Премия за риск 3 %
  2. Размер компании. Компания относится к крупным. В целевом сегменте рынка у нее почти нет конкурентов. Размер риска можно оценить в 2 %
  3. Финансовая структура. Оценка деловой активности предприятия показывает, что она находится на довольно высоком уровне. Можно предположить, что она будет и в дальнейшем расти, премию за риск можно взять в размере 2,5 %.
  4. Производственная и территориальная диверсификация. У предприятия большая сеть пунктов реализации товаров. И планируется эту сеть увеличить. Это снизит общий уровень риска, поэтому премия за риск – 2,5 %.
  5. Диверсификация клиентов. Предприятие имеет достаточно широкий круг заказчиков, число которых постоянно растет, но в последнее время наблюдается усиление позиции иностранных конкурентов, премию за риск возьмем 3 %;
  6. Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов. Ставка премии за риск рентабельности применяется на уровне 2%, так как выявлена тенденция ее последующего роста;
  7. Прочие риски оценены в 2%.

Таким образом

Re = Rf + ∑Rm = 6%+17%=23%

Произведем расчет стоимости бизнеса в постпрогнозный период, используя формулу Гордона.

Формула Гордона для оценки постпрогнозной (терминальной) стоимости предприятия V(term) выглядит следующем образом:

Формула Гордона

где:

CFn – денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;

r – ставка дисконтирования для собственного капитала;

g – предполагаемый (прогнозируемый) темп роста денежного потока на бесконечный по времени период.

Предполагаемый темп роста денежного потока может коррелировать с прогнозируемой инфляцией или темпом роста выручки за прошлые периоды.

Темп роста выручки у предприятия не имеет выраженного тренда:

  • в 2013 году падение выручки,
  • в 2014 рост до уровня 2012 года.

Среднее значение с поправкой на отрицательную динамику будет 13,5%.

В качестве предполагаемого темпа роста принято 12% с учетом возможных форс-мажорных факторов, так как отсутствует полная уверенность и точность прогноза, какова будет динамика предприятия в будущем.

V(term) =42826*(1+0,12)/0.23-0,12= 436047 тыс. руб.

На основе полученных данных произведем расчет итоговой стоимости.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. При применении в оценке метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем:

Расчет

где VB – стоимость бизнеса; CFt – денежный поток за t-й период; ТПП – длительность прогнозного периода;

VB = -1557 / (1 + 0.23) + 29907 / (1 + 0.23)2 + 42826 / (1 + 0.23)3 + 436047 / (1 + 0.23)3 = -1557 / 1.23 + 29907 / 1.51 + 42826 / 1.86 + 436047 / 1.86 = -1266 + 19805 + 23025 + 234434 = 275998 тыс. руб.