Оценка стоимости предприятия доходным подходом

Методика оценки стоимости предприятия доходным подходом

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока
2. Определение длительности прогнозного периода
3. Ретроспективный анализ и прогноз
4. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода
5. Определение ставки дисконтирования
6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
7. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков
8. Внесение заключительных поправок

Оценка стоимости будет происходить с помощью модели денежного потока для собственного капитала.

Пример оценки стоимости предприятия

Расчет денежного потока для собственного капитала осуществляется по схеме:

Таблица 1.

Схема расчета денежного потока для собственного капитала

Знак действия	Показатель
Плюс	Чистая прибыль
	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
ИТОГО:	Денежный поток для собственного капитала

Если имеет место элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допустимо использование прогнозного периода длительностью 3 года.

Проведем расчет денежного потока за три года.

Таблица 2

Расчет денежного потока за 2012-2014 года, тыс. руб.

Показатель	2012	2013	2014
Чистая прибыль	1946	33884	24216
Амортизационные отчисления	38270	53999	76130
Уменьшение/прирост собственного оборотного капитала	274701	104942	196207
Уменьшение/прирост инвестиций во внеоборотные активы	32115	221952	130898
Прирост/уменьшение долгосрочной задолженности	45019	24295	328403
Итого: денежный поток для собственного капитала CF	-221581	-214716	101644

С помощью экспоненциальной кривой спрогнозируем выручку на 2015-2017 года.

Основой для прогноза является выручка за 2011-2014.

Расчет аппроксимации значений выручки в соответствии с периодами прогноза осуществлен с помощью табличного процессора Excel.

Таблица 3

Прогноз выручки на 2015-2017 года, тыс. руб.

Год	Выручка
2011	1222805
2012	1353207
2013	852524
2014	1307799
2015 – прогноз	1091983
2016 – прогноз	1063910
2017 – прогноз	1036560

В соответствии со сделанным прогнозом необходимо сделать прогноз чистой прибыли предприятия. Для этого воспользуемся методом относительных показателей в структуре выручке.

Таблица 4

Расчет финансовых показателей за 2012-2014 года, тыс. руб.

Финансовые показатели	год			Доля в выручке по годам
	2012	2013	2014	2012	2013	2014
Выручка от реализации	1353207	852524	1307799	100	100	100
Себестоимость продаж	-1160501	-748133	-1146059	86%	88%	88%
Валовая прибыль	192706	104391	161740	-	-	-
Коммерческие расходы	-25170	-30115	-22749	1,86%	3,53%	1,74%
Прибыль от продаж	167536	74276	74276	-	-	-
Проценты к получению	78	175	90	0,01%	0,02%	0,01%
Проценты к уплате	71265	95306	85294	5,27%	11,18%	6,52%
Прочие доходы	151223	78679	208851	11,18%	9,23%	15,97%
Прочие расходы	-222910	-93668	-219430	16,47%	10,99%	16,78%
Прибыль (убыток) до налогообложения	24662	35844	43208	-	-	-
Налог на прибыль, %	-17354	-2196	-17799	-	-	-
Чистая прибыль	1946	33884	24216	-	-	-

Таблица 5

Прогноз чистой прибыли на 2015-2017 года, тыс. руб.

Финансовые показатели	год			Среднее значение доли в выручке
	2015	2016	2017
Выручка от реализации	1091983	1063910	1036560	100,00%
Себестоимость продаж	950025	925602	901807	87,00%
Валовая прибыль	141958	138308	134753	-
Коммерческие расходы	25989	25321	24670	2,38%
Прибыль от продаж	115969	112987	110083	-
Проценты к получению	109	106	104	0,01%
Проценты к уплате	83537	81389	79297	7,65%
Прочие доходы	132458	129052	125735	12,13%
Прочие расходы	161067	156927	152893	14,75%
Прибыль (убыток) до налогообложения	3931	3830	3732	-
Налог на прибыль, 20%	786	766	746	-
Чистая прибыль	3145	3064	2985	-

Таблица 6

Прогноз амортизационных отчислений, тыс. руб.

Показатели	2012	2013	2014	2015П	2016П	2017П
Себестоимость	-1160501	-748133	-1146059	950025	925602	901807
Выручка, тыс. руб.	1352307	852524	1307799	1091983	1063910	1036560
Доля амортизации в выручке	0,03	0,04	0,03	0,03	0,03	0,03
Амортизация	38270	53999	76130	32759	31917	31097

Следующим этапом является нахождение чистого оборотного капитала. Расчет аппроксимации значений в соответствии с периодами прогноза осуществлен с помощью табличного процессора Excel.

Таблица 7

Прогноз составляющих собственного оборотного капитала, тыс. руб.

Год	Запасы	Дебиторская задолженность	Краткосрочные обязательства	Итого
2012	530061	187335	748282	-30886
2013	428472	177259	669728	-63997
2014	434490	283089	382419	335160
2015 – прогноз	378788	318924	294651	403061
2016 – прогноз	342944	392048	262672	472321
2017 – прогноз	310492	481938	242672	549759

Спрогнозируем изменение инвестиций во внеоборотные активы и долгосрочной задолженности. Расчет аппроксимации значений в соответствии с периодами прогноза осуществлен с помощью табличного процессора Excel, корректировка значений в соответствии с целями прогноза осуществлена для получения более стабильной трендовой линии в прогнозируемом периоде.

Таблица 8

Прогноз инвестиций во внеоборотные активы и долгосрочной задолженности, тыс. руб.

Год	Инвестиции во внеоборотные активы	Долгосрочная кредиторская задолженность
2011	152358	156942
2012	184473	111923
2013	192482	87628
2014	221779	195830
2015 – прогноз	209244	152855
2016 – прогноз	195256	231028
2017 – прогноз	187458	325007

На основе полученных данных рассчитаем прогнозные значения денежного потока на прогнозируемый период.

Таблица 9

Прогноз денежных потоков

Показатель	2015	2016	2017
Чистая прибыль	3145	3064	2985
Амортизационные отчисления	32759	31917	31097
Уменьшение/прирост собственного оборотного капитала	67901	69259	77438
Уменьшение/прирост инвестиций во внеоборотные активы	12535	13988	7798
Прирост/уменьшение долгосрочной задолженности	42975	78173	93980
Итого: денежный поток для собственного капитала CF	-1557	29907	42826

Произведем расчет ставки дисконтирования

R_e = R_f + ∑R_m где,

R_m – премия за риск

R_{f –} безрисковая ставка (в качестве "безрисковой" взята ставка по депозитам 6%);

Сумма премий за риск равна 17%.

Пример обоснования выбоа премий за риск:

1. Качество управления. Управление на предприятии осуществляется посредством реакции на происходящие события, план стратегического развития на перспективу не разрабатывается, хотя предприятие имеет положительную динамику прибыли, показателей рентабельности. Управленческий учет поставлен не на должном уровне, что затрудняет проведение оперативного анализа и принятие решений оперативного характера. Премия за риск 3 %
2. Размер компании. Компания относится к крупным. В целевом сегменте рынка у нее почти нет конкурентов. Размер риска можно оценить в 2 %
3. Финансовая структура. Оценка деловой активности предприятия показывает, что она находится на довольно высоком уровне. Можно предположить, что она будет и в дальнейшем расти, премию за риск можно взять в размере 2,5 %.
4. Производственная и территориальная диверсификация. У предприятия большая сеть пунктов реализации товаров. И планируется эту сеть увеличить. Это снизит общий уровень риска, поэтому премия за риск – 2,5 %.
5. Диверсификация клиентов. Предприятие имеет достаточно широкий круг заказчиков, число которых постоянно растет, но в последнее время наблюдается усиление позиции иностранных конкурентов, премию за риск возьмем 3 %;
6. Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов. Ставка премии за риск рентабельности применяется на уровне 2%, так как выявлена тенденция ее последующего роста;
7. Прочие риски оценены в 2%.

Таким образом

R_e = R_f + ∑R_m = 6%+17%=23%

Произведем расчет стоимости бизнеса в постпрогнозный период, используя формулу Гордона.

Формула Гордона для оценки постпрогнозной (терминальной) стоимости предприятия V(term) выглядит следующем образом:

где:

CF_n – денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;

r – ставка дисконтирования для собственного капитала;

g – предполагаемый (прогнозируемый) темп роста денежного потока на бесконечный по времени период.

Предполагаемый темп роста денежного потока может коррелировать с прогнозируемой инфляцией или темпом роста выручки за прошлые периоды.

Темп роста выручки у предприятия не имеет выраженного тренда:

• в 2013 году падение выручки,
• в 2014 рост до уровня 2012 года.

Среднее значение с поправкой на отрицательную динамику будет 13,5%.

В качестве предполагаемого темпа роста принято 12% с учетом возможных форс-мажорных факторов, так как отсутствует полная уверенность и точность прогноза, какова будет динамика предприятия в будущем.

V_(term) =42826*(1+0,12)/0.23-0,12= 436047 тыс. руб.

На основе полученных данных произведем расчет итоговой стоимости.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. При применении в оценке метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем:

где VB – стоимость бизнеса; CF_t – денежный поток за t-й период; Т_ПП – длительность прогнозного периода;

VB = -1557 / (1 + 0.23) + 29907 / (1 + 0.23)² + 42826 / (1 + 0.23)³ + 436047 / (1 + 0.23)³ = -1557 / 1.23 + 29907 / 1.51 + 42826 / 1.86 + 436047 / 1.86 = -1266 + 19805 + 23025 + 234434 = 275998 тыс. руб.